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小米股東Are You KO?雷軍手握巨大流量如何變現

來源:新浪滾動財經   作者:   時間:2019-06-06 12:06  字號選擇:

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  2015年4月,雷軍在印度向米粉喊出了那句著名的鬼畜:Are You OK?


  2019年6月,小米股東在富途股吧里互道安好:Are You KO?


  雷布斯兌現了他的諾言,小米股東翻倍,可他沒有指明方向,翻倍是向下的。大部分股東也確實被KO了,站在22塊高崗上的股東尸體已經冰冷,17塊的基石投資者余溫無存。始終還不肯瞑目想留幾句臨終遺言的,是我這樣從十幾塊一路攤薄到8塊的股東。


  魯迅說過,補倉一時爽,一直補你就一直爽。爽了多久不要緊,要緊的是第一發完事了還能不能有第二發?還是像中石油和華銳風電一樣,一生一次,IPO即是高潮,成為90后韭菜的一次性收割機?


  作為重倉持有的港股標的,我給出的答案是,高潮好比是海上的波浪,有時起,有時落,小米不會是性冷淡。


  道理很簡單,價格圍繞價值波動,但價值如何判斷?還是要回歸到黃燕銘那套理論:既非幡動,亦非風動,只有心動。關鍵看你心里估值的錨,是把小米放在左側偏硬件的區間,還是右側偏互聯網的區間。


  現在小米的狀態,是萬人萬心,左右不定。市場情緒好了,小米是稀缺的物聯網標的,估值右移;市場悲觀了,小米就是一沒有核心技術的硬件公司,估值左移。


  這有點像2014年12月到2015年9月的阿里巴巴,被市場理解成全球最大的假貨平臺,一致性預期高度不一致。不過,對于投資而言,這豈不是最美好的狀態。提早在QQ階段理解到微信的價值,賺一致性預期回歸的錢。


  那么,小米估值左側(硬件)和右側(互聯網)的公允價值如何確定呢?


  左側,可以參考的公司有美股的蘋果(手機)、A股的格力(大家電)和美的(小家電)。蘋果最新市值近8000億美元,動態市盈率15倍左右。格力和美的的市值分別是3100億和3300億人民幣, 動態市盈率分別是12倍和15倍。小米最新市值2160億港幣,折合人民幣1900億左右,動態市盈率已經一路跌到了14倍以內。


注:市值、PE、PB數據截止2019年6月4日,其余數據截止2018年年報,來源:東財choice。注:市值、PE、PB數據截止2019年6月4日,其余數據截止2018年年報,來源:東財choice。


  從上表可以看出,IPO以來,小米的市盈率已活生生從互聯網公司跌成了硬件公司。盡管如此,小米的市值與格力和美的相比,也只有后者的60%。原因在于無論是ROE、每股凈資產、EPS還是現金流數據,都跟人家差了一大截。同樣的凈利潤,格力和美的只需要支撐起60億的股本,小米卻需要支撐240億的股本,年紀輕身體好也架不住對象多啊。


  不過,利好是小米的增速一直不錯。今年一季度,小米收入438億元,同比增長27.2%;已超過格力同期收入。從估值講,12-15倍,是小米估值的左側(硬件)區間,目前股價已落在此區間內。


  再來看小米右側(互聯網)的估值區間。右側,可以參考的公司有港股的騰訊和美股的阿里巴巴。騰訊最新的PE是33倍,阿里巴巴是30倍。


  因此,參照對標公司的公允價值,小米合理的估值區間,左側為12倍,右側為30倍。但12到30,中間相差18倍,如何確定具體位置?也就是如何判定小米是一家硬件公司,還是一家互聯網公司?個人認為核心是觀察小米的互聯網收入占總收入比例這一變量。按互聯網收入占比大小,小米的估值區間應逐步從左側向右側位移。占比越高,估值越高,反之亦然。


  2017年,小米收入1146億元,互聯網收入99億元,占總收入比8.6%;2018年,小米收入1749億,互聯網收入160億,占總收入比9.1%;2019年一季度,小米收入438億,互聯網收入43億,占總收入比9.8%左右。從趨勢上看,小米互聯網收入占比是逐步提高的。


  因此,究竟是12倍還是30倍PE,可以依據當前估值情況簡化為一個公式供投資參考:


  當前估值*(1+互聯網收入占比增速)=預期估值


  例如,當前10%左右的互聯網收入占比,對應14倍估值。2019年,若互聯網收入占比提升至11%,該收入占比增速(一年由10%增長到11%,增長了10%)為10%,則公司預期估值提升至14*(1+10%)=15.4,以此類推,直至估值接近30倍上限后該公式參考價值趨零。


  當然,滿足這一估值邏輯的前提,最好同時滿足以下這個條件:


  互聯網收入增速/IoT收入增速≥1;


  為什么最好同時滿足這這個條件呢?


  首先,雖然小米IoT收入占總收入比在逐步提高,但并不能說明IoT的硬件產品,有效轉換成為了互聯網收入。只有當互聯網收入增速/IoT收入增速≥1時,才說明IoT流量有效高效變成了互聯網收入。


  一直以來,大家對小米IoT業務的預期,是賣出去的硬件就是未來的流量,而流量將成為互聯網收入的基礎。這里面邏輯是,今后數以億計的智能家居硬件設備以及百億計的設備訪問,將是物聯網時代最大的流量入口,且這種流量增長是指數級的。


  一個經常使用米家APP的米粉肯定知道,就像一個籃球迷收集喬丹系列的球鞋,收集完一雙就想把所有系列都收集全一樣,米家APP也有這種黏性,一旦接入設備超過3臺,你就有一種沖動,希望把全家的設備都接到這個智能遠程控制系統中。由于習慣了這套操作系統,家中非小米系的產品,在以舊換新過程中就很難再被考慮,更何況這些產品還缺少小米的性價比。


  米家APP就像一個開放的病毒,對內支持小米商城、有品全部產品,對外接入宜家、TCL等非小米系產品。隨著越來越多的硬件產品接入,米家APP正在生長成一個智能家居的“安卓”操作系統。這個生態一旦長成,小米將對硬件客戶形成巨大粘性,你可以不用聯想改用戴爾,但你很難不用Windows,一旦習慣了小米的硬件和軟件,遷移的金錢和時間成本會越來越高,這正是雷布斯的如意算盤。


  但IoT產品的持續接入米家APP,反映的只是小米IoT業務的增速,并不一定能使小米的互聯網收入占比同步提高,因為IoT業務仍是硬件業務,雷布斯已經承諾了硬件業務利潤率不超過5%,因此只有當互聯網收入增速>IoT收入增速后,才能說明IoT的增長,轉換成了互聯網收入增長,從而為小米估值提升做出貢獻。目前看,小米手機業務轉化為互聯網收入,大家都能理解。但IoT除小米電視會員外,其作為一個生態、一套開放的操作系統,其變現模式還不十分清晰。


  分析公司2019年一季度數據, 小米IoT收入120億,同比增長56.5%。而互聯網業務,43億的收入增速只有31.8%,二者增速相差25%。在小米43億的互聯網收入中,大部分貢獻自手機導流的游戲和廣告收入,IoT貢獻率有限。


  也就是說,在手機增速已經連續下滑的情況下,目前制約小米估值提升(互聯網收入占比提升)的最核心因素,就是互聯網收入增速如何與IoT增速匹配,否則,IoT賣的還是硬件,小米的估值空間還是會被雷布斯利潤率不高于5%的這個三體質子鎖死。


  因此,如果我有機會見到雷布斯本尊(此文已托朋友轉給雷軍,希望他看到給個回復,算是對小股東有個交代),除了說I’m不很OK以外,我只想問他三個問題:


  1、IoT流量如何變成互聯網收入?

  2、IoT流量如何變成互聯網收入?

  3、IoT流量如何變成互聯網收入?


  滴滴打車依靠補貼吸引司機和乘客,美團依靠補貼吸引餐廳、騎手和食客,先放水養魚,然后再喝水吃魚。因為乘客和食客已經對平臺有了依賴,因此對司機和餐廳加大抽頭比例,就可以用流量提升收入。小米是通過低利潤率的硬件補貼用戶,使米粉產生黏性,然后通過互聯網端實現更高的高利潤率。但關鍵是,滴滴和美團的簡單邏輯,小米能直接復制嗎?


  說到這兒,我到是想給雷布斯幾個建議:


  學不了滴滴和美團,不如趕緊把你念叨過的Costco和京東學起來:靠低毛利率引流,然后通過會員體系貢獻利潤。將小米電視、小米商城、有品、米家APP等多個平臺打通,采取會員制模式,為會員提供增值服務。畢竟你在WPS上,這個套路已經玩的很熟。(吐槽一下,WPS功能卻越來越重,越來越難用。)


  增值服務可以體現在小米電視會員、小米硬件產品價格、小米產品送貨、米家APP VIP功能等多方面,若小米會員能達到1個億,每人每年100元會員費(京東plus 99元我是每年都買的),每年將貢獻100億的互聯網收入,直接把互聯網收入占比增速提升到60%(100億/160億),按照上文的模型,以當前14倍估值為基礎,預期估值可提升到20倍以上。


  當然,上面說了那么多,把小米估值提升的關鍵,都寄予到了公司互聯網收入占比提升的基礎上。若占比沒有提升呢?那也并不意味著公司股價沒有機會,畢竟小米與格力和美的的EPS相差3倍以上。在互聯網收入占比提升之前,小米市值的提升,還是可以依靠EPS的提升來實現滴。當然,若期間二者同時發生,就是傳說中的戴維斯雙升啊。


  對于上面我問雷布斯的問題,也許雷軍還處在QQ早期馬化騰的狀態:自己手握巨大流量,卻還不知道變現方式?也有這個可能。但跟QQ階段的馬化騰和樂視電視階段的賈躍亭比,雷布斯手里起碼有一幅好牌:小米的手機、IoT,盡管毛利率低,但盈利是穩定的,有持續的現金流,這些都是當年的馬化騰和賈躍亭不具備的。


  另外,1.7億臺的IoT接入量,已經是名副其實全球最大的物聯網公司。按照每年50%以上的增速再保持3年,小米智能硬件設備接入量將達到6億臺。這3年里,隨著5G、VR技術的普及和升級,小米IoT業務變現將具備更多的技術基礎。我相信“只要有流量,變現只是遲早問題”這一互聯網定律,未來一定會在小米身上發生。


  除此之外,小米投資超過了270家公司,總賬面價值290億元,其中已有10家公司成功上市,科創板動靜鬧的這么大,最后發現,缽蘭街的扛把子,最后原來既不是陳浩南,也不是司徒浩南,而是武大畢業的雷浩南。這部分投資收益,何時退出兌現,可以根據報表需要,隨時用非經常損益對沖經常性損益。所以可以預期,至少未來幾年小米的利潤表不會太難看。


  中國最大的物聯網公司=硬件制造+軟件基因+數據優勢。手機有蘋果華為OV,大小家電有格力美的,通信有華為,軟件有微軟,社交有騰訊,電商有阿里。小米是什么?做好了全都是,做不好啥也不是。


  我只能說,雷布斯,我可以用最低的止損位繼續支持你,但破了投資紀律的底線,小股東大概率也是扛不住的。所以,小米互聯網收入占比提升得再快,也不如你多來點回購更直接。如果你也像我認同你一樣認同小米,趕緊把你那100億都拿出來做回購。


  Are You OK? 我覺得我OK!

關鍵詞:小米 | 雷軍 | 流量變現 
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