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成立6年估值150億,嘉楠耘智成區塊鏈第一股,年虧4.2億,能走多久成懸疑?

來源:融中財經   作者:什小瀑   時間:2019-11-21 14:11  字號選擇:

在三次沖擊、三次失敗之后,嘉楠科技第四次沖擊資本市場,將坐穩“區塊鏈第一股”的位置。

融中財經TMT:敲遍交易所門的“流浪漢”,這次終于不再流浪了。


如無意外,嘉楠科技將于今天正式登錄美國納斯達克,據招股書披露,上市代碼為CAN,承銷商為花旗、華興證券、招銀國際、Galaxy Digital、華泰證券、老虎證券、海通證券。


在三次沖擊、三次失敗之后,嘉楠科技第四次沖擊資本市場,將坐穩“區塊鏈第一股”的位置。


財務數據尷尬,年凈虧損達4.2億元


2013年4月,嘉楠耘智成立于北京。經營范圍主要是以礦機研發銷售和AI芯片研發為主,其生產的阿瓦隆礦機被加密貨市場廣泛應用,占據全球BTC挖礦機23.3%的市場份額。在芯片研發上,嘉楠科技是全球首個7nm芯片研發成功量產的機構。


2019年10月29日,嘉楠耘智向美國SEC遞交了招股書,但這份招股書的財務數據卻并不亮眼。


據招股說明書顯示,2017年,嘉楠耘智的總收入為13.081億元,2018年增幅為 106.8%,為27.053億元。但凈利潤下降了67.4%,從 3.758億元降至1.224億元。2019年上半年,嘉楠耘智總收入為2.888億元人民幣,凈虧損為3.309億元人民幣。如果將統計數據區間定為從2018年下半年到2019年上半年,則嘉楠耘智在最近一年的凈虧損高達4.2億元。


比特幣礦機以及其他比特幣礦機零件和配件的銷售額一直是嘉楠耘智總收入的主要來源,2017年、2018年和2019年上半年,這部分收入分別占到總收入的99.6%、99.7%和99.4%。


“比特幣價格將直接影響到比特幣礦機的市場需求和價格。”嘉楠耘智曾解釋了其收入大幅減少的原因,“此外,2018年比特幣價格下跌導致以信貸方式購買我們的比特幣采礦產品的客戶不太愿意付款。”


除了受比特幣礦機市場影響外,嘉楠耘智收入和中國監管環境的變化密切相關。


監管趨嚴,幣價低迷,礦圈洗牌,嘉楠耘智的舊型號礦機就會出現大量庫存積壓,甚至出現賠本賣礦機的情形。據悉,在2018年Q3,嘉楠耘智每售出一臺礦機的利潤僅為74元。


2018年Q4起,嘉楠耘智開啟甩賣老款礦機模式。2019年Q1,老款A8礦機的均價僅為800元。每賣一臺礦機要賠2518元。隨著區塊鏈被政策紅利“正名”,市場回暖。2019年Q2,嘉楠耘智營收回升,毛利達到了24.7%,但這仍難掩虧損尷尬。


四登資本市場,圓夢納斯達克


嘉楠耕智曾分別在A股、新三板和港股進行過申請上市,均以失敗告終。


2016年6月,嘉楠耘智沖刺A股市場。創業板上市公司魯億通電氣發布重大資產重組公告,擬作價30.6億元收購嘉楠耘智現有14名股東手中的全部股權,但深交所對嘉楠耘智進行了反復詢問,收購破裂,嘉楠耘智“借殼”掛牌中國A股市場的計劃泡湯。


2017年8月,嘉楠耘智轉戰新三板。此刻大環境并不友好。監管政策收緊,加密貨幣遭嚴控。9月4日,國內加密貨幣市場遭遇政策監管風暴。相關部門開始禁止境內一切加密貨幣交易和lCO,遇多次詢問后,嘉楠耘智不得不宣布放棄在新三板上市。


2018年5月,嘉楠耘智向港交所遞交了招股申請,計劃以紅籌形式上市,擬募資規模為10億美元。摩根士丹利、德意志證券、瑞士信貸和招銀國際擔任聯席保薦人。但半年之后,港交所官網上顯示其上市申請歸為“失效”。


嘉楠耘并沒有放棄對資本市場的熱情。2019年,10月28日,嘉楠耘智向美國證券交易所(sec)提交了招股書,赴美上市的公司主體為嘉楠科技。IPO將采用A類普通股和B類普通股的雙股權結構。11月21日,如無例外嘉楠耘智將成功圓上市夢。“礦機第一股”實至名歸。


有專業人士分析,嘉楠耘智多次登錄國內資本市場遭拒的原因在于區塊鏈的屬性。


雖然礦機是區塊鏈市場唯一具備實體資產和大規模資金合規入場渠道的資產標的,但加密貨幣在我國屬于嚴加監管的對象,盈利模式存在較高風險。迄今為止,國內資本市場并沒有區塊鏈公司成功上市案例。


如果說,區塊鏈領域的公司能夠在市場中跑出來,需要通過技術資源、渠道搭建、銷售模式等多重考驗,公司背后的投資人拼的除了眼光還有運氣。


據天眼查顯示,迄今為止,嘉楠耘智共完成四筆股權融資。


2014年1月,漢鼎宇佑對其進行了種子輪投資;2015年12月,暾瀾投資、勤樺投資成為嘉楠耘智天使輪投資人;2017年5月,嘉楠耘智獲得來自錦江集團、趵樸投資、暾瀾投資等近3億元人民幣的投資,投后估值近33億元人民幣。


2019年3月,嘉楠耘智完成一輪金額達數億美元的融資,估值達數十億美元。據悉,此次投資方并沒有新進投資機構,均為老股東。此外,2018年4月,嘉楠耘智從招行香港、招行國際處獲得了總值9.3億港元的債務融資。


主營業務是AI還是礦機?


向左區塊鏈,還是向右AI?一度是區塊鏈領域公司的艱難選擇。和比特大陸兩位創始人在定奪公司方向上的激烈爭權不同,嘉楠耘智在路線的更改上則顯得溫和得多。


在招股書上顯示,嘉楠耘智為“半導體公司”和“領先的超級計算解決方案提供商”,而并非“礦機廠商”。


但尷尬的是,雖然公司定位AI芯片研發,但就業務規模以及產品收入來說,嘉楠耘智以礦機業務為主。2018年6月份是個分水嶺,AI產品由沒有收入轉向開始產生“薄利”,2018年下半年AI產品收入為30萬元,2019年上半年,AI產品盈利50萬元。但一直未形成規模化發展。


礦機業務收入在2017年、2018年和2019年上半年分別占到總收入的99.6%、99.7%和99.4%。這部分營收受數字貨幣行情影響很大,行情好時,一臺礦機八九千依舊搶手,但行情冷淡下,只有幾百塊的甩賣價,甚至年初一度傳來礦機論斤賣的消息。


雖然區塊鏈在政策的加持下,有回暖跡象,但接來下國內虛擬貨幣平臺將成為監管重點監控對象,憑借礦機業務實現持續而穩定的營收似乎并不容易。


嘉楠耘智高管曾對外表示,“用3年時間實現公司礦機與AI業務收入比例達到1:1,在公司上市后籌集大量資金對AI芯片進行大量投入研發。”可見,業務轉型至AI芯片,或是嘉楠耘智的上市目的之一。


在開發人員的配置上,嘉楠耘智AI開發人員和挖礦團隊相差無幾,這一度被視為嘉楠耘智將推行“以礦養AI”戰略的標志。


但挖礦之路能走多遠?這是個未知數。


比特幣的數量是固定的,只有2100萬個,且4年為一個周期產出減半,隨著時間的推移,比特幣的挖取將日益困難,除非不停進行技術升級,挖機的算力能夠不斷進行提高。在比特幣被開采完畢的那一天,礦機的天花板將徹底呈現。


或許這就是嘉楠耘智堅定進行AI轉型的原因。


高管出走,創始團隊穩定性成疑?


2013年,張楠賡和李佳軒共同出資10萬元,創立嘉楠耘智。嘉楠名字取自于其創始人李佳軒的“佳”同音的“嘉”,張楠賡的“楠”。英文名“Canaan”源于日本動畫《Canaan 迦南》。同年12月,劉向富成為繼張楠賡、李佳軒之外的新股東。


據招股書顯示,嘉楠耘智第一大股東為李佳軒,持股16.2%,張楠賡為第二大股東,持有16%股份。同時,引入AB股制度,張楠賡持有股份為B類股,投票權為A類股的15倍,也就是說,張楠賡的投票權為74%,在這種同股不同權的模式下張楠賡持有絕對話語權,高管團隊一直比較穩定。


2019年10月10日,2019胡潤百富榜名單發布,嘉楠耘智張楠賡、李佳軒、劉向富均位列其中。三人身家分別為39億、38億、39億人民幣。據招股書顯示,劉向富為公司實際控制人之一,和李佳軒、張楠賡和股東通過一致行動協議控制公司。但在2月份,劉向富因不認同公司戰略發展離職。


公司管理層為實現IPO,將公司戰略定位為專注于加密貨幣挖礦和人工智能芯片的制造商,而劉向富則認為,硬件和軟件在區塊鏈產業里是無法分開的,嘉楠耘智作為生產礦機的公司與礦場和礦池業務切割,在他看來不能接受。


高管出走,是否會埋下嘉楠耘智穩定性的隱患,其無法認同的戰略定位能否通過市場的驗證?或許,需要等待時間給出最終答案。


供應商單一性依賴、政策性風險存隱患


嘉楠耘智和比特大陸、億邦國際同為全球礦機三巨頭。雖然嘉楠耘智已穩居區塊鏈第一股的位置,但就行業競爭力來說,卻和億邦國際、比特大陸存在一定差距。


作為一家無晶圓IC設計廠,嘉楠耘智并不具備芯片生產能力。其產品制造和測試有過于依賴第三方機構的傾向。


臺積電是負責嘉楠耘智設計IC的生產制造商,制造水平在行業內領先,但和嘉楠耘智并沒有簽訂任何長期合作協議,此外嘉楠耘智將進行量產的8nm芯片,三星或為其唯一供應商,也存在供應商單一的隱患,在這兩大重量級產品上,嘉楠耘智是否具有長期穩定的貨源一直備受質疑。


此外,7nm芯片一度是嘉楠耘智的得意之作。但搭載7nm芯片的A921礦機卻一直很少在市場上露面。嘉楠耘智曾對此解釋,臺積電工廠電腦曾遭受黑客入侵,128個7nm晶圓不得不延遲出貨日期。此外,在能耗比上上,7nm芯片和之前芯片相比,效能提升有限,在和競品的比較上,優勢也不是特別突出。


政策風險也是嘉楠耘智們不得不面對的問題。2019年4月份,國家發改委形成《產業結構調整指導目錄(2019年本,征求意見稿)》,并向社會公開征求意見。其中提到禁止投資或從事加密貨幣挖礦業務,這給以礦機生產為主要業務的公司來說,造成一定的沖擊。


11月6日,發展改革委修訂發布《產業結構調整指導目錄(2019年本)》其中,不再將挖礦視為必須淘汰的類別,并刪除了有關“虛擬貨幣挖礦”的條目。雖然對于礦機企業來說,屬于利好消息,但并不代表國家認可或鼓勵挖礦行為。


政策的搖擺松動之間,或決定了嘉楠耘智們的生死存亡。

關鍵詞:TMT 投資 
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